苏宁集团因财务困境和国内经济压力，最终失去了对国际米兰的控制权。在背负沉重债务的情况下，苏宁从橡树资本获得2.75亿欧元的高息救助贷款，但未能如期出售俱乐部，最终将所有权拱手让给债权人。本系列文章深入剖析这一过程。
足球日益被金钱驱动，私募股权投资者的作用前所未有地重要。AC米兰、切尔西和里昂等俱乐部的收购表明，投资者将足球视为具有吸引力的增长市场。
2020年，裂缝首次显现，为橡树资本的接管埋下伏笔。苏宁与其他中国集团一样，受到国内经济挑战、房地产危机、疫情以及中国去杠杆政策的综合打击。那些多年靠借贷进行海外扩张的企业，突然发现财务灵活性大幅降低。
首先，高利率。12%的年利率远高于国米此前债券的利率，反映了橡树资本承担的更高风险。还款取决于苏宁能否再融资、出售俱乐部或筹集新资金，而非俱乐部自身的财务表现。
目标很简单：以足够高的价格出售国米，偿还橡树贷款，让苏宁收回大部分投资，并有望盈利。
在《Cleats & Cashflows》系列中，我们探讨这一趋势，分析它为俱乐部带来的机遇和风险。
苏宁自身也面临额外问题。其零售业务已承压，报告亏损约39亿元人民币（约合4.9亿欧元）。因此，持续为国际米兰提供财务支持变得愈发困难。由于股东无法再注入大量资金，俱乐部不得不另寻资金来源。
其次，三年期限不容有失。没有明确的再融资计划，只有两种现实结果：要么苏宁出售国米并用收益偿还贷款，要么橡树资本接管俱乐部。几乎没有中间地带。
纸面上，国米仍是优质资产。作为意大利最大的足球品牌之一，拥有全球球迷，收入持续增长，四个赛季两夺意甲冠军，并在2023年闯入欧冠决赛。
这是国际米兰系列文章的第三部分。此前，我们解释了俱乐部如何通过债券发行、债务再融资和日益复杂的融资结构，重返意大利足球之巅。现在，我们聚焦于这一财务模式开始瓦解的时刻。
橡树资本，一家专注于不良资产的全球投资管理公司，向苏宁提供了2.75亿欧元的贷款。该贷款年利率12%，期限三年，发放给苏宁持有国米的卢森堡控股公司Grand Tower S.à r.l.。
2022年，压力进一步增大。国米媒体与通讯公司通过发行新的4.15亿欧元债券进行再融资，利率6.75%，而苏宁在中国的财务状况持续恶化。出售国米日益成为唯一现实出路。
然而，财务状况吸引力大减。债券计划对未来现金流构成压力，而橡树债务因高利率和实物支付结构（未付利息计入本金）不断膨胀。
苏宁在国米的衰落并非一夜之间，而是四年多时间逐渐演变的结果。起点是中国开始收缩海外足球投资，而新冠疫情的财务冲击加速了这一过程。
这一结构至关重要。贷款并非由国米本身承担，而是由其母公司承担。因此，债务和利息支付不会直接出现在国米资产负债表上。苏宁以控股公司的股份作为抵押，而非球员或比赛日收入等俱乐部资产。如果贷款未能偿还，橡树资本将获得控股公司所有权，从而自动掌控国米。
2022年9月，多家媒体报道称，张氏家族已聘请高盛寻找买家，要价约12亿欧元，与红鸟资本收购AC米兰的价格相当。金融时报后来报道，Raine Group也参与协助出售。
俱乐部之外还有结构性挑战。意大利国内转播权收入增长乏力，国米不拥有球场，与AC米兰共用圣西罗，而球场归米兰市政府所有。对潜在投资者而言，这意味着通过球场所有权或房地产开发创造额外价值的机会较少。
在更多信息出现之前，理性看待传闻仍然是更稳妥的方式。
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